слияние-россети-и-фск
В минувшую пятницу, 15 июля, компания «Россети» и ее дочерняя фирма «ФСК ЕЭС» объявили о запланированном слиянии. Обсуждаться данный вопрос будет на собраниях акционеров ПАО «Россети» и «ФСК ЕЭС» 16 сентября и 14 сентября соответственно. Благодаря сделке будет создана объединенная сетевая компания — оператор магистральных сетей и владелец контрольных пакетов в МРСК, а во главе реорганизованного холдинга, как сообщают стороны, останется гендиректор «Россетей» Андрей Рюмин.

Слухи о возможном слиянии ходили давно. Тем не менее, известия о реорганизации компаний стали неожиданными для рынка. Еще в 2020 году «Коммерсантъ» сообщал о том, что не исключается полное объединение российских электросетей. Но схема, как ее описывало издание, была «зеркальной». В правительстве обсуждалась передача главе «Россетей» (на тот момент эту должность занимал Павел Ливинский) функций единого исполнительного органа входящей в холдинг Федеральной сетевой компании, а также создание общего казначейства на базе материнской структуры. Осведомленные источники также отмечали, что о консолидации стороны должны были объявить в течение двух-трех месяцев, однако этого так и не произошло.

Для чего объединяются
1. Устраняются поводы для административных конфликтов, в частности, из-за изъятия прибыли дочерней ФСК через дивиденды, в пользу других убыточных дочек и самих Россетей.

2. Давно назрел вопрос о ликвидации перекрестного субсидирования, когда крупные предприятия платят за услуги, которыми по факту не пользуются и тем самым дотируют сети и население. Но, скорее всего, найдётся очередной повод сохранить «перекрестку» под предлогом кризиса;

3. За счёт общего финансирования будет сглаживаться противоречие между менее изношенными магистральными линиями ФСК и убитыми местными — у Россетей.

Если оценивать в целом, то это уникальный случай объединения распределительных сетей с магистральными в масштабах страны. Параллельное существование двух госкомпаний в одной отрасли подходит к концу. Это укладывается в общий тренд на создание мобилизационной экономики, управление и финансирование которой сосредотачивается в одном центре.

Относительно будущих дивидендов, после их отмены в этом году, эти изменения мало что проясняют. Посчитать параметры обмена акций, без знания размеров допки, пока не получится.

Тем временем префы Ленэнерго #LSNGP (старожил в моём портфеле) падают на 6,5%: народ опасается изменения дивидендной политики или сокращения дивидендов.

Почему компании именно сейчас вернулись к данному вопросу? Какой будет дивидендная политика нового объединенного предприятия? Что это означает для инвесторов и как реорганизация скажется на всей отрасли? Попробуем разобраться вместе с экспертами.

Немного о фактах
В материалах компаний сообщается, что в рамках сделки «ФСК» разместит дополнительную эмиссию, в акции которой будут конвертированы бумаги «Россетей». Известно, что цена выкупа обыкновенной акции «Россетей» у акционеров, которые не согласятся с реорганизацией, определена на уровне 60,58 копейки за акцию, привилегированной – в размере 1,273 рубля, тогда как цена выкупа одной бумаги «ФСК» составит 9,04 копейки. Кроме того, к «ФСК ЕЭС» планируется присоединить «Дальневосточную энергетическую управляющую компанию — ЕНЭС», ОАО «Томские магистральные сети» и АО «Кубанские магистральные сети». Как отмечает инвестбанкир Евгений Коган, никаких поблажек в виде высоких премий для акционеров нет, и речи о средневзвешенной цене выкупа за 6 месяцев даже не идет (буквально в июне Минэкономразвития РФ предложило до конца 2022 года рассчитывать минимальную цену выкупа акций у акционеров, не согласных с реорганизацией не за полгода, а за один месяц).

На сегодняшний день «Россети» являются крупнейшей электросетевой компанией в России, которая объединяет в своей структуре магистральный электросетевой комплекс, а также межрегиональные и региональные распределительные электросетевые компании. «ФСК ЕЭС», в свою очередь, владеет и управляет электросетевыми объектами Единой национальной электросети России. «Россети» является владельцем 80,13% акций «ФСК», при этом сама компания на 88,04% принадлежит государству, а 1,28% ее бумаг находятся у GazpromFinance B.V.

Что касается «Дальневосточной энергетической управляющей компании – ЕНЭС», то ее единственным акционером на данный момент является Росимущество, а в «Кубанских магистральных сетях» и «Томских магистральных сетях» ФСК принадлежит 100% капитала и 90,48% капитала соответственно.

Конкретные цели запланированного объединения сетевых компаний пока не сообщаются, однако ясно одно – данная сделка формально заканчивает историю разделения отечественного электросетевого комплекса на магистральные и распределительные сети. Стоит отметить, что борьба за объединение магистральных и распределительных сетей длилась с начала 2010-х годов, в результате чего ФСК перестала быть самостоятельной, и ее контрольный пакет акций был внесен в «Россети».

Какие цели могут преследовать компании?
По мнению Антона Весеннего, автора Telegram-канала «Ленивый инвестор», одной из причин такого решения может быть стремление устранить поводы для административных конфликтов, в частности, из-за изъятия прибыли дочерней «ФСК» через дивиденды, в пользу других убыточных дочек и самих «Россетей». Вторая причина, по словам эксперта, это назревший вопрос о ликвидации перекрестного субсидирования, когда крупные предприятия платят за услуги, которыми по факту не пользуются и тем самым дотируют сети и население (это позволяло компаниям «Россетей» улучшать финансовое положение, но долгие годы провоцировало недовольство энергоемкой промышленности). «Но, скорее всего, найдется очередной повод сохранить «перекрестку» под предлогом кризиса», — считает он. И, наконец, как полагает Весенний, за счет общего финансирования будет сглаживаться противоречие между менее изношенными магистральными линиями ФСК и «убитыми» местными — у «Россетей».

Что будет с дивидендами и чего ожидать инвесторам?
Судьба дальнейших выплат по дивидендам пока что неясна, заявляет Евгений Коган. Мало того, что и «ФСК ЕЭС», и «Россети» отказались от выплат за 2021 год, так теперь еще и стоит вопрос реорганизации. «Вероятнее всего, котировки обыкновенных и привилегированных акций «Россетей» достигнут цены выкупа. Дальнейшее движение просто-напросто невозможно спрогнозировать ввиду предстоящей высокой волатильности по бумагам. По «ФСК ЕЭС» также ожидается крайне высокая волатильность и возросшая ликвидность», — полагает эксперт. Сама реорганизация подразумевает тот факт, что «ФСК ЕЭС» теперь станут центром всего холдинга, подчеркивает Коган, однако дальнейшая судьба множества дочек «Россетей» пока остается неопределенной.

Если оценивать сделку в целом, то она укладывается в общий тренд на создание мобилизационной экономики, управление и финансирование которой сосредотачивается в одном центре, подмечает Антон Весенний. «Относительно будущих дивидендов, после их отмены в этом году, эти изменения мало что проясняют. Посчитать параметры обмена акций без знания точных размеров допки, пока не получится. Большого потенциала от объединения не вижу, поскольку ФСК берет на себя все хронические проблемы «Россетей», — пишет эксперт в своем Telegram-канале.

Между тем Наталья Малых, руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам», отмечает, что в повестке «ФСК ЕЭС» находится реализация восточных проектов по расширению БАМа и Транссиба, которые стали особенно актуальны в условиях переориентации внешней торговли России на Восток. «В связи с тем, что у инвестиционной программы будет однозначный приоритет, то дивидендов у «ФСК» может не быть ни в этом году, ни в следующем, а поскольку интерес к акциям этой компании во многом строился вокруг стабильных платежей с высокой доходностью, то риски нулевых дивидендов будут держать котировки под давлением», — заявила Малых.

Позитивно смотрит на объединение вокруг «ФСК» Георгий Ващенко, начальник управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом Финанс». При этом он считает, что дивидендная политика измениться не должна, поскольку к этому нет предпосылок. В системе индексации тарифов, на его взгляд, также ничего не поменяется, кроме того, что они, возможно, будут унифицированы, что позволит остановить «бегство» клиентов — независимых потребителей от одной компании к другой. «Синергетический эффект от экономии на управленческом аппарате, возможно, незначительный, как и расходы на объединение. Но в долгосрочной перспективе миноритарии только выиграют от этого», — заключил эксперт.

«Если дальнейшая консолидация электроэнергетики продолжится, то через какое-то время «ФСК» начнет выкупать все пакеты у МРСКашек («Ленэнерго» как раз является МРСК), либо обменивать их на акции новой «ФСК» (ОСК). Если раньше мы инвестировали в «Ленэнерго» и другие МРСК (например, Центра и Приволжья) ради высоких дивидендов, то после консолидации мы можем остаться с бумагами «ФСК» (ОСК) без дивидендов, либо с низкими дивидендами, либо у нас выкупят по низкой стоимости. Также может быть ситуация, когда префы будут идти с тем же коэффициентом конвертации, что и обычка при том, что обычка стоит в разы дешевле префа. Поэтому риски для держателей «Ленэнерго» и других МРСК есть, но пока они выглядят очень отдаленными. Возможно, что консолидация МРСК будет лишь в 2024 году или еще позже, а то и вообще не будет. Также могут быть совершенно разные условия выкупа и конвертации», — пишут аналитики ИФК «Солид».

Какие изменения могут произойти в отрасли в целом?
Большинство экспертов сходится во мнении, что в будущем в отрасли может наблюдаться дальнейшая консолидация.

По сути, объединение компаний прорабатывалось уже давно, отмечает Дмитрий Донецкий, главный аналитик ИФК «Солид». Ядро «Россетей» как раз составляла «ФСК ЕЭС», при этом последняя была достаточно эффективной компанией и регулярно показывала прибыль, в отличие от «Россетей». По мнению эксперта, «ФСК» теперь примет все проблемы общего холдинга, поэтому после выкупа бумаг по оферте вся ее инвестиционная привлекательность уходит. «Потенциально, если бы на российском рынке были бы западные фонды, ориентированные на индекс MSCI Russia, тогда объединенная компания была бы интересна в качестве потенциального кандидата на включение. Однако сейчас не видим ничего привлекательного в «ФСК», не считая оферты миноритариям. Также предполагаем, что в дальнейшем, скорее всего, не раньше следующего года, последует консолидация всех МРСК в единую акцию, что приведет к завершению инвестиционных историй типа «Ленэнерго»», — считает Донецкий.

Аналогичным мнением поделился и Георгий Ващенко из «Фридом Финанс». Он заметил, что нельзя исключать в дальнейшем и присоединение к холдингу МРСК, что может вызвать спекулятивную скупку их акций на рынке в надежде на высокие коэффициенты конвертации в будущем.

Наталья Малых также не исключает того, что в будущем аналогичным образом могут быть присоединены и акции МРСК. При этом она заявляет, что будущая консолидация МСРК на базе «ФСК ЕЭС» будет зависеть от дальнейшей дивидендной политики, а также от периметра включения «дочек». «В холдинге есть хронически проблемные «дочки» из-за низкой собираемости дебиторской задолженности, которые время от времени требовали от материнской компании новой ликвидности. Если они также войдут в состав новой компании, то это снизит привлекательность кейса для миноритариев. Мы также ожидаем, что в ближайшие годы в состав «ФСК ЕЭС» войдут местные ТСО, так как консолидация отрасли была в «сердце» долгосрочной стратегии холдинга, а кризис делает активы для покупки дешевыми и выгодными», — считает эксперт.

Вы уже сейчас можете начать изучать Видео курс- роботы в TSLab и научиться самому делать любых роботов!

Можно записаться на следующий поток ОнЛайн курса «Создание роботов в TSLab без программирования», информацию по которому можно посмотреть тут->

Также можете научиться программировать роботов на нашем Видео курсе «Роботы для QUIK на языке Lua»

Если же вам не хочется тратить время на обучение, то вы просто можете выбрать уже готовые роботы из тех, что представлены у нас ДЛЯ TSLab, ДЛЯ QUIK, ДЛЯ MT5, ДЛЯ КРИПТОВАЛЮТЫ!

Также можете посмотреть совершенно бесплатные наработки для МТ4, Квика, МТ5. Данный раздел также постоянно пополняется.

Не откладывайте свой шанс заработать на бирже уже сегодня!

Читайте также: